本报（chinatimes.net.cn）记者郭怡琳 于娜 北京报谈

近日，“伽玛刀之王”西安大医集团股份有限公司（下称：大医集团）再次递表港交所，拟通过第18A章登陆港股商场。

值得在意的是，距离大医集团前次冲击IPO已历程去4年。早在2021年6月，大医集团曾递表上交所科创板，却在半年后主动苦求撤除上市苦求。对比前后两份招股书，这次大医集团的联席保荐东谈主为中信建投外洋、浦银外洋、民银本钱，而2021年的保荐东谈主仅海通证券。

对此，大医集团诠释称，其曾与海通证券坚决教导契约并在上交所递交上市苦求，然而由于A股举座审批步调及其时不利市况令上市时候表不豁达，于2021年底主动撤除A股上市苦求，并决定寻求在港交所上市。

招股书暴露，大医集团专注于肿瘤诊疗与放疗家具，主营业务是鼎新放疗拓荒的研发、分娩、销售、就业。固然在整个中国伽玛辐射外科医疗拓荒企业中，大医集团以75.8%的商场份额名范例一。但在中国辐射调治医疗拓荒商场上所占份额并不高，2024年的商场份额仅4.7%。在有生意化家具的前提下蚀本逐年扩大，2018—2020年归母净利润诀别蚀本约4380万元、840万元、1770万元；2023—2024年，归母净利润诀别蚀本约6978万元、9457.2万元。

对此，中缔本钱合鼓动谈主刘瑶告诉《中原时报》记者，“医疗就业赛谈，时期迭代使得成本干预较高。业内有早期靠融资、发展靠上市的说法。站在投资者的角度，企业利润不好，二级商场难以升温。基于大环境及各式要素影响，企业短期内念念范围膨大很难作念到的，但上市得手则不错兑现以上所谋划。”

期内蚀本9457万元

大医集团已深陷蚀本泥潭。招股书暴露，2018—2020三年公司营收诀别为9500万元、2亿元、2.95亿元，同时归母净利润诀别蚀本约4380万元、840万元、1770万元。2024年，公司全年收入2.64亿元，比较于2023年的2.61亿元基本捏平；同时净蚀本0.97亿元，蚀本额同比扩大35.53%。限制2024年末，公司累计蚀本2.3425亿元。

（数据起首：大医集团招股书）

从业务角度分析，由CybeRay及TaiChiRT Pro构成的TaiChi平台贬责决议诀别孝顺了42.0%、60.6%收入；GMD平台贬责决议，诀别孝顺了16.1%、25.9%收入；数字化运营系统收入及珍视就业收入的占比均守护在个位数。本报记者累加发现，2024年前两者业务收入总共占比86.5%，意味着公司较为依赖单一家具。

从客户收入角度分析，公司存在客户蚁合度较高的风险。前五大客户收入占比逾越一半。2023年和2024年，来自前五大客户的收入占总收入的比例诀别为58.4%、53.4%，最大客户收入占比诀别为21.6%、14.9%。

针对蚀本原因公司归结于研发方面干预广博资金，而研发开支的走高主要与大医集团试图扩展业务天花板相干。招股书败露，限制2023年及2024年12月31日年度，大医集团研发开支诀别为9790万元和1.13亿元，诀别占当期毛利润的76.45%和81.71%。其中中枢家具CybeRay的研发开支诀别为3730万元、4220万元，诀别占各年总研发开支的38.1%及37.2%。

值得在意的是，众成数科在《2023年国内辐射调治拓荒商场细察》文书中指出，2023年医用电子加快器细分畛域公开中标金额占据了我国辐射调治拓荒商场的九成以上，其次近距离后装调治拓荒公开中标金额占比在5%傍边，而伽马刀、辐射性粒子植入调治系统公开中标金额占比较小。因此，有限的商场空间制约了大医集团的发展。

据悉，公司中枢家具CybeRay是行家首个及时影像率领伽玛辐射外科系统，诀别于2021年3月及2022年7月赢得FDA及中国国度药监局批准，现在正处于合乎症扩展的研发阶段；旗舰家具X/伽玛射线一体化辐射调治系统TaiChiRT Pro于2021年11月在好意思国获批上市。2022年7月，该家具在中国获批上市，用于头部及体魄实体瘤及病灶的辐射调治。限制现在，公司已有CybeRay和TaiChiRT Pro两款家具生意化，均为伽玛辐射外科医疗拓荒。除上述家具外，大医集团在好意思国还有3款家具也曾上市。

此外，公司应收账款盘活天数大幅延迟，坏账风险攀升。公司营收虽兑现同比微增，但2023年及2024年，公司的贸易应收款项盘活天数诀别为172天及322天。文书期内，公司诀别录得贸易应收款项及应收单据减值880万元、2830万元。

7轮融资 鼓动退场

招股书暴露，IPO前大医集团的家具管线共有16条，其中8款家具已赢得上市批准，家具散失肿瘤及非肿瘤合乎症的辐射外科调治体系。固然严肃医疗家具势必濒临漫长的研发周期和概略情趣，但时期鼎新能否改动为生意答复却是未知数。

在此配景下，捏续蚀本的大医集团亟需融资供血。自2011年建立于今，公司已通过股权融资及股份转让眩惑多家投资者，累计赢得7轮股权融资，募资总数达15.71亿元，其烧钱速率远超造血才气。其中首度IPO前的2019年至2022年3月，大医集团曾先后进行6轮融资，引入高瓴等10余家投资机构，总共融资超8亿元。

历次融资中，大医集团实控东谈主刘海峰与机构鼓动签署的多轮对赌契约，2021年科创板IPO撤除后，已有投资机构条目公司实控东谈主实验回购义务。具体而言，2024年8月29日，中比基金及海富长江（IPO前投资者）将彼等捏有的761988股股份及1523977股股份以每股36.33元的对价转让予西安同贵（其平庸合鼓动谈主为大医通汇，大医通汇为西安大医集团控股鼓动），代价共约0.83亿元。

本次苦求港交所IPO不异包含访佛契约，公司与IPO前投资者于2024年5月6日签署的鼓动契约暴露，IPO前投资者获授予多少相等权益，其中包括赎回权，若公司IPO失败仍需实验赎回义务。

从估值水平看，2022年至2024年，大医集团又先后完成第6轮、第6+轮融资，终末一轮融资完成后公司投后估值增至51.35亿元，相较于前次科创板递表前的33.15亿元增长约55%。研讨到公司估值大幅进步，如斯次IPO失败，回购金额或远超此前范围。

值得在意的是，在本次递表前，除已条目公司回购部分股权的中比基金、海富长江外，其他IPO前投资者也纷纷采选套现离场。

具体来看，2023年9月14日及2023年9月25日，西安兴和成及高端装备基金将彼瓜诀别捏有的565223股股份及76912股股份转让予海南洋浦潜渊医诺私募基金合股企业（有限合股），总代价诀别为东谈主民币1635万元及253.57万元，每股价钱诀别为28.93元及30.63元。

2024年2月23日，祺睿投资与星辰医乘浪（西安）企业料理合股企业（有限合股）坚决股份转让契约，将其捏有的1142982股股份转让予星辰医乘浪，总代价为3832万元，每股价钱为东谈主民币33.53元。

2025年4月25日，上海汇育、星辰轻承风（西安）股权投资合股企业坚决股份转让契约，上海汇育将1491202股股份转让予星辰轻承风，代价为5000万元，每股价钱为东谈主民币33.53元。

固然历经多轮融资，但大医集团存在眷属控股权蚁合的自得。限制2025年4月21日，大医集团控股鼓动包括刘海峰与男儿刘怡辰及妹夫王斌、大医通汇、CMC、CMCH、CMS、AHC、BTI、上海通权及西安同贵。各鼓动通过托付书、一致行动契约及表决权托付契约，共同有权益用公司已刊行股本约52.99%所附带的表决权。

刘海峰动作大医集团的灵魂东谈主物，1983年7月毕业于兰州大学核物理专科，毕业后在中国核工部二六二厂第一商议室任职，时期担任中国第一座核电站响应堆芯安全监测系统形式厚爱东谈主，尔后下海做生意，创办大医集团。其担任公司的实施董事、董事长兼总司理，刘怡辰担任实施董事、副董事长兼本钱运营中心总裁、刘怡辰的匹俦昝鹏则是公司的实施董事、首席家具官兼首席品牌官。

对此，一位不肯具名的二级商场分析师接管《中原时报》记者采访时示意，“鼓动套现可能会导致公司股权结构发生变化，影响公司的规矩权和决策权，以致影响商场对公司的信心。此外，鼓动套现可能会影响投资者的投资决策，进而加多投资风险。”

株连剪辑：姜雨晴 主编：陈岩鹏